Октябрь был волатильным месяцем для рынков — акции снижались после сильного роста в течение первых девяти месяцев года. Риски экономического роста по-прежнему вызывали озабоченность инвесторов, несмотря на признаки устойчивости, особенно в экономике США. Неопределенность также усилилась в связи с предстоящими выборами в США и потенциальными последствиями изменения политики для инфляции и процентных ставок.
Акции развитых рынков показали отрицательную доходность в размере 2,0%. Акции роста выглядели лучше акций стоимости, однако все равно потеряли 1,8% за месяц. Акции малой капитализации снизились на 2,7%, поскольку испытывали давление замедления темпов экономического роста.
Японские акции продемонстрировали лучшие результаты, несмотря на политическую неопределенность, вызванную недавними результатами выборов, а также на опасения, что необходимость ужесточения политики и укрепление иены могут повлиять на экспортно ориентированные компании. Развивающиеся рынки снизились на 4,3% под давлением сильного доллара США, фиксации прибыли в Индии и волатильности китайских акций вследствие неопределенности в отношении эффективности объявленных в сентябре мер поддержки.
На рынках инструментов с фиксированным доходом устойчивость экономики США и неопределенность, связанная с возможными изменениями в политике после выборов, привели к последовательной переоценке ожидаемого снижения ставок Федеральной резервной системой (ФРС). Индекс Barclays Global Aggregate снизился на 3,4%. Кредитные рынки также продемонстрировали некоторую слабость, несмотря на устойчивые фундаментальные показатели. Глобальные REIT снизились на 4,5% вследствие ожиданий более медленного снижения ставок ФРС. Долговые обязательства развивающихся рынков (EMD) закрылись с доходностью -1,8% под давлением сильного доллара США.
Цены на нефть были неустойчивыми, поскольку макроэкономические проблемы и риски снижения спроса усугублялись геополитической напряженностью на Ближнем Востоке. В целом, индекс сырьевых товаров упал на 1,9% в октябре.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
Индекс глобальных государственных облигаций упал на 3,7%, что подчеркивает неопределенность в отношении траектории глобальных циклов снижения процентных ставок. Эта тенденция также отражает влияние сильного доллара США. Однако инвесторам следует помнить, что исторически начало циклов снижения процентных ставок часто приводило к значительной доходности на рынках государственных облигаций в последующие годы.
В США сентябрьский отчет по индексу потребительских цен (CPI) показал, что инфляция снизилась меньше, чем ожидалось. Общий индекс потребительских цен вырос на 0,2% в месячном исчислении и на 2,4% в годовом исчислении, что стало самым медленным годовым ростом с начала 2021 года. Тем не менее, базовая инфляция осталась на высоком уровне в размере 3,3%, что обусловлено ростом расходов на медицинские услуги, автострахование и авиабилеты.
После снижения процентной ставки ФРС на 50 базисных пунктов в сентябре низкие показатели базовой инфляции высветили проблему, стоящую перед американскими политиками, если они хотят одновременно поддерживать стабильный рынок труда и стабильность цен. Снижение ставок по-прежнему ожидается в ноябре и, возможно, в декабре, но сильный рынок труда и устойчивая инфляция снизили вероятность снижения ставки на 50 б.п. на любом из этих заседаний.
Снижение ожиданий сокращения процентных ставок наряду с неопределенностью в связи с выборами привело к тому, что доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций превысила 4,0%. В совокупности доходность казначейских облигаций США за месяц снизилась на 2,4%.
В Европе общий показатель инфляции за сентябрь был пересмотрен в сторону понижения до 1,7% в годовом исчислении (с предварительных 1,8%). Тем не менее, октябрьский показатель вырос до 2,0% в годовом выражении, хотя это в основном было обусловлено влиянием энергетической базы. Европейский центральный банк (ЕЦБ) признал признаки ослабления экономического импульса в Европе, особенно в производственном секторе, хотя в секторе услуг по-прежнему наблюдаются признаки стабильного спроса. В результате ЕЦБ объявил о третьем снижении ставки на 25 базисных пунктов в этом году, повысив ставку по депозитам до 3,25%. Это соответствовало ожиданиям и подчеркивает относительно более предсказуемый характер снижения ставок в Европе по сравнению с США.
Президент Лагард выразила уверенность в процессе снижения инфляции, но подчеркнула, что дальнейшие шаги будут зависеть от экономических данных. Несмотря на новое снижение процентной ставки и относительно спокойные заявления регулятора, европейские суверенные облигации пострадали от глобальной слабости рынков облигаций и снизились на 1,0% за месяц.
В Японии базовая инфляция в октябре составила 1,8% в годовом выражении, чему способствовала положительная динамика заработной платы. На своем октябрьском заседании Банк Японии, как и ожидалось, не перешел пока к действиям, но в целом придерживался более агрессивного тона. Японские государственные облигации пережили распродажу, в итоге их доходность составила -0,6%.
В Великобритании остается натянутой ситуация на рынке труда: уровень безработицы снизился до 4,0%, а рост заработной платы остается высоким, на уровне 4,9% в годовом исчислении в августе. Несмотря на это, общая инфляция в сентябре значительно снизилась — до 1,7% в годовом выражении, при этом базовая инфляция составила 3,2%. Позднее, в октябре, объявление бюджета Великобритании оказало давление на британский рынок золота из-за более высоких, чем ожидалось, запланированных на 2025 год уровней расходов. По итогам месяца доходность золота потеряла 2,8%.
Доходность государственных облигаций
В отраслевом разрезе снизились цены на глобальные облигации инвестиционного класса, потери по итогам месяца составили 2,7%. В Европе высокодоходные бумаги были относительно более результативными, чему способствовали ожидания того, что цикл смягчения политики ЕЦБ будет благоприятным для ряда классов активов на рынке облигаций. Укрепление доллара США оказало давление на долговые обязательства стран с развивающимся рынком (EMD) – снижение в октябре составило 6,1% с начала года.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
На рынке акций лучшие результаты показала Япония, несмотря на решительный тон Банка Японии на его октябрьском заседании и поражение правящей коалиции на выборах, что может привести к периоду политической нестабильности. Индекс TOPIX вырос на 1,9% за месяц.
Индекс S&P 500 упал на 0,9% в октябре, несмотря на более устойчивые экономические данные. Сентябрьский отчет по рынку труда превзошел ожидания: число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 254 000 (против ожидавшихся 140 000). Уровень безработицы снизился до 4,1%, а рост заработной платы увеличился до 4% в годовом выражении.
Согласно первой оценке, рост ВВП США в третьем квартале составил 2,8% в годовом выражении, подтвердив, что экономика продолжает расти темпами, превышающими тренд. Сезон отчетности за третий квартал начался с хороших результатов банковского сектора. Прогнозы для технологических компаний были более неоднозначными, особенно в отношении спроса на полупроводники, что усилило волатильность рынка. В целом, положительные показатели прибыли оказались одними из самых низких за последние кварталы, что свидетельствует о некотором снижении темпов роста доходов.
В Европе появилось больше свидетельств ослабления экономического фона, особенно в Германии. Последние данные VDA указывают на продолжающееся снижение промышленного производства и производства автомобилей — индекс деловой активности в производстве остается стабильно низким. Это снижение активности отразилось на европейском рынке акций, который продемонстрировал снижение на 3,2%.
Недавние поддерживающие меры в Китае вновь привлекли внимание к рынку акций страны. В октябре политики представили новые инициативы, которые позволят местным органам власти использовать специальные облигации местного правительства для покупки земли у проблемных застройщиков наряду с запланированным повышением потолка госдолга для местных органов власти. Это свидетельствует о стремлении Пекина управлять пузырем на рынке недвижимости и стимулировать потребление. Хотя еще слишком рано в полной мере оценивать влияние этих мер, более мягкая денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика потенциально могут привести к улучшению экономического роста в 2025 году.
Несмотря на эти позитивные новости, рынки развивающихся стран и Азии снизились на 4,3% и 4,5% соответственно, чему способствовало укрепление доллара. Индийские акции были лидерами на протяжении большей части 2024 года, но в октябре резко скорректировались, упав на 7,3% в пересчете на местную валюту, главным образом из-за слабых корпоративных доходов.
Доходности мирового рынка акций
Риски рецессии оставались основной проблемой в октябре. Тем не менее, по-прежнему наиболее вероятным видится сценарий «мягкой посадки» с падением инфляции и ставок. Если эти условия реализуются, это может создать хорошие возможности для различных классов активов.
Рынки облигаций, вероятно, будут и в дальнейшем испытывать волатильность до тех пор, пока не прояснятся пути снижения процентных ставок, хотя исторически снижение ставок повышало доходность государственных облигаций. По мере приближения президентских выборов в США потенциальные изменения в политике являются источником неопределенности и уже способствовали росту доходности облигаций.
Доходность индексов в октябре 2024 года (%)
