Июль оказался волатильным месяцем, поскольку рынки «переваривали» ряд заметных экономических и политических событий. Более слабый, чем ожидалось, индекс потребительских цен (CPI) в США в начале месяца в сочетании со слабыми данными по рынку труда убедили инвесторов в облигации в том, что Федеральная резервная система (ФРС) вскоре начнет снижать процентные ставки. Инвесторы теперь ожидают первого снижения ставки в сентябре и в настоящее время прогнозируют почти три снижения ставок в США в этом году, а к июню 2025 года прогнозное снижение составляет около 150 базисных пунктов.
На этом фоне улучшились показатели активов, чувствительных к процентным ставкам. Доходность акций компаний с малой капитализацией выросла на 6,9% за месяц, глобальные REIT прибавили 6,0%, а индекс Bloomberg Global Aggregate Bond достиг 2,8%.
Напротив, акции развитых стран показали довольно скромный рост на 1,8% за месяц. Акции роста продемонстрировали слабость, снизившись на 1,0%, поскольку инвесторы стали более скептически относиться к потенциальной будущей отдаче от инвестиций в искусственный интеллект. Несмотря на спад, наблюдавшийся в течение июля, акции роста прибавили 16% в годовом исчислении, что способствовало росту акций развитых стран в целом на 14% с начала года.
Сырьевые товары потеряли позиции в течение июля — индекс сырьевых товаров Bloomberg снизился на 4,0% за месяц. Основным компонентом снижения стали цены на нефть, поскольку рынок оценивал влияние слабого спроса со стороны Китая, с одной стороны, и проблемы с поставками, вызванные напряженностью на Ближнем Востоке, — с другой.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
Акции
В США продолжался сезон финансовой отчетности, и уже четыре компании из «великолепной семерки» представили свои результаты за предыдущий квартал. В целом, инвесторы оказались не в восторге от опубликованных отчетов, в результате чего технологический сектор большую часть июля находился под давлением, прежде чем восстановиться в конце месяца. Индекс S&P 500 вырос на 1,2% за месяц. Более половины компаний, входящих в S&P, опубликовали отчеты, которые превзошли ожидания аналитиков, что говорит о том, что устойчивая экономика США способствует увеличению доходов. В то же время в июле наверстали упущенное отстающие в этом году компании: инвесторы переключились на акции компаний с малой капитализацией, которые более чувствительны к снижению процентных ставок. Этот сдвиг привел к крупнейшему за последние 20 лет месячному росту индекса Russell 2000 по сравнению с Nasdaq 100.
Доходности мирового рынка акций
Индексы акций Великобритании продемонстрировали положительную динамику – совокупный индекс FTSE вырос на 3,1% за месяц. Высокие показатели деловой активности в секторе услуг в июле в сочетании с более сильным, чем ожидалось, экономическим ростом во втором квартале указывают на улучшение положения в экономике. Рынки незначительно отреагировали на всеобщие выборы, учитывая, что победа лейбористов была практически предопределена.
Европейские индексы акций отстали от своих аналогов в США и Великобритании: индекс MSCI Europe без учета Великобритании вырос всего на 0,6% за месяц. Вероятно, причиной такого ослабления были разочаровывающие данные по индексу деловой активности (PMI), которые указывают на некоторое замедление экономического роста в еврозоне в течение лета, в сочетании с неопределенностью вокруг выборов во Франции.
Японский индекс TOPIX в прошедшем месяце показал неудовлетворительные результаты, упав на 0,5%. Это снижение частично отразило слабость мировых технологических акций, но вместе с тем на доходность также оказало давление укрепление иены. Ожидания более раннего снижения процентной ставки ФРС вкупе с повышением процентной ставки Банком Японии привели к росту курса иены на 6,5% по отношению к доллару США, что стало самым сильным месячным ростом с июня 2016 года.
Рынки акций Китая упали в июле из-за сохраняющихся проблем в секторе недвижимости и побочных эффектов для экономики в целом. Индекс MSCI China упал на 1,2% в долларовом выражении. Тем не менее, власти Китая приняли меры для обеспечения финансовой системы ликвидностью, в том числе снизили ставку обратного репо, ключевую ставку краткосрочной политики и базовую процентную ставку по кредитам. Эти усилия направлены на стимулирование кредитования и поддержку экономического роста в условиях сохраняющихся рыночных проблем.
Облигации
В США слабый июньский индекс потребительских цен и ослабление рынка труда усилили ожидания инвесторов относительно снижения ставок ФРС в 2024 и 2025 годах. Этот оптимизм укрепил позиции казначейских облигаций США, которые выросли на 2,2% за месяц. Рост на коротком конце кривой также привел к увеличению крутизны кривой доходности, при этом спред между доходностью 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США сократился до -21 базисного пункта, что является самым низким уровнем с января 2024 года.
Доходность государственных облигаций
В Великобритании более сильный, чем ожидалось, рост ВВП во втором квартале в сочетании с сохраняющейся инфляцией в сфере услуг позволяют предположить, что снижение процентных ставок может быть более медленным по сравнению с США и Европой. Британские Gilts продемонстрировали низкую доходность, прибавив всего 1,9% за месяц.
В еврозоне государственные облигации периферийных стран продолжают опережать облигации базовых стран, поскольку инвесторы стремятся к повышению доходности в ожидании дальнейшего снижения процентных ставок Европейским центральным банком. Доходность суверенных облигаций Италии и Испании за месяц составила 2,8% и 2,3% соответственно, при этом Италия с начала года сохранила свой статус крупнейшего рынка суверенных облигаций с самыми высокими показателями.
Банк Японии продолжил в июле нормализацию денежно-кредитной политики, повысив процентную ставку на 15 базисных пунктов до 0,25% и заявив, что, начиная с августа, он сократит темпы покупки японских государственных облигаций (JGB) на 400 млрд иен в квартал. Как следствие, показатели JGB в течение месяца оставались примерно на одном уровне.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
На рынке кредитных инструментов облигации инвестиционного класса (IG) превзошли высокодоходные облигации. Индекс Bloomberg Global Aggregate Corporate, который измеряет доходность облигаций развитых стран, продемонстрировал рост на 2,4% за месяц. В то же время доходность высокодоходных облигаций США за тот же период составила 2,0%, а европейских высокодоходных облигаций — 1,2%.
В целом, июль был волатильным месяцем на рынках. Переориентация на акции с малой капитализацией и другие классы активов, чувствительные к процентным ставкам, скорее всего, продолжится. В то же время существует риск, что рынки облигаций, возможно, изменились слишком быстро. Степень смягчения политики, предполагаемая текущими рыночными ценами, кажется маловероятной без рецессии. Учитывая это, мы с осторожностью относимся к опережению на рынках акций с малой капитализацией и придерживаемся большей диверсификации по региональным рынкам.
Доходность индексов в июле 2024 года (%)
