Третий квартал 2024 года завершился с хорошей доходностью для большинства основных классов активов, несмотря на несколько периодов рыночной волатильности. Сочетание слабых экономических данных по США, повышения процентной ставки Банком Японии и нехватки ликвидности в летний период привело к тому, что акции особенно сильно пострадали в начале августа. Однако долгожданное начало цикла снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в сентябре, а также менее агрессивный тон японских политиков и новые стимулирующие меры в Китае помогли уменьшить опасения инвесторов и поддержать сильный рост акций в конце квартала.
Доходность акций развитых рынков за 3-й квартал составила 6,5%. Те сегменты рынка акций, которые ранее больше всего страдали от высоких процентных ставок, в целом показали опережающие результаты: доходность акций с малой капитализацией составила 9,5%, а доходность глобальных REIT — впечатляющие 16,2%. И, напротив, акции роста частично утратили свои недавние высокие позиции, но по-прежнему демонстрируют рост более чем на 20% в годовом выражении.
Рынки облигаций с воодушевлением отнеслись к перспективе снижения ставок: глобальный совокупный индекс Barclays вырос на 7,0% в третьем квартале. Государственные облигации и кредитные инструменты принесли солидную прибыль, при этом долговые инструменты развивающихся стран выросли на 6,1% за квартал, приблизившись к вершине рейтинга по показателям сектора инструментов с фиксированным доходом с начала года.
Показатели рынка сырьевых товаров были гораздо более скромными — всего 0,7% за квартал. На фоне растущих опасений по поводу состояния мировой экономики цены на нефть марки Brent упали на 17%, в то же время золото выросло до новых рекордных значений.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
Спустя 14 месяцев после последнего повышения процентной ставки ФРС начала цикл сокращения, снизив ставку на 50 базисных пунктов в сентябре. В связи с тем, что уровень безработицы вырос с минимума в размере 3,4% в апреле 2023 года до 4,2% на сегодняшний день, представители ФРС ясно дали понять, что они не приветствуют дальнейшее ослабление экономики и будут стремиться быстро вернуть процентные ставки к менее ограничивающим экономику уровням. Позднее в сентябре опасения ФРС относительно экономики были подтверждены самым значительным месячным снижением потребительского доверия за последние три года.
Сравнение рыночных оценок будущих процентных ставок на начало и конец третьего квартала показывает, насколько изменился прогноз по ставкам. 30 июня рыночные оценки показывали, что процентные ставки в США достигнут 4,4% к середине 2025 года. Теперь инвесторы полагают, что ставки, скорее всего, опустятся до 3,2% за тот же период.
В условиях замедления инфляции и относительного снижения активности другие западные центральные банки также сочли целесообразным снизить процентные ставки. Европейский центральный банк во второй раз снизил процентную ставку в сентябре, доведя ее до 3,5%, в то время как Банк Англии начал свой собственный цикл смягчения, снизив ставку на 25 б.п. на своем августовском заседании.
Доходность государственных облигаций
Изменение ожиданий инвесторов в отношении процентных ставок помогло государственным облигациям показать высокие результаты. Доходность казначейских облигаций США за квартал составила 4,7%, доходность европейских суверенных облигаций за тот же период составила 4,0%. Доходность британских гособлигаций несколько отстала и составила 2,4%. Ужесточение условий на рынке труда в Великобритании приводит к устойчивому росту заработной платы, что вынуждает Банк Англии быть более осмотрительным в отношении темпов будущего смягчения.
Кредитные обязательства также показали хорошие результаты. Облигации инвестиционного уровня (IG) в конце квартала незначительно снизились, квартальная доходность составила 6,3%, и это вернуло прибыль сектора на положительную территорию по сравнению с прошлым годом. Спреды высокодоходных облигаций также незначительно сократились, что помогло сектору продемонстрировать доходность в размере 5,3% в США и 3,5% в Европе.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
Что касается рынков акций, то Азия, за исключением Японии, стала регионом с самыми высокими показателями — рост составил 10,6% за квартал. После снижения в августе на протяжении большей части квартала азиатские индексы чувствовали себя все лучше и подскочили к концу сентября после того, как китайские политики объявили о ряде новых стимулирующих мер. Хотя в течение прошлого года многие из этих мер, такие как снижение процентных ставок или снижение требований к первоначальному взносу при покупке жилья, работали изолированно, обобщающий характер сентябрьского заявления стал четким сигналом того, что Пекин готов поддержать китайскую экономику и рынки.
В отличие от других азиатских стран японские индексы акций оказались на другом конце рейтинга, упав на 4,9%. За июльским повышением ставки Банком Японии и комментариями его главы Уэды, которые подтолкнули к дальнейшему повышению ставок, почти сразу последовали очень слабые данные по рынку труда в США. По мере того, как разница в процентных ставках между США и Японией сокращалась, японская иена резко укрепилась, что сопровождалось стремительным закрытием многих сделок «кэрри трейд», основанных на дешевых японских займах. Более обнадеживающий тон представителей Банка Японии позже помог японскому рынку компенсировать потери, однако он все равно завершил третий квартал в минусе.
Доходность европейских акций была более скромной: рынки Великобритании и Европы, кроме Великобритании, показали 2,3% и 1,6% соответственно. Экономические данные подтвердили вялый характер восстановления еврозоны в этом году, при этом зависимость Германии от производства стала особым препятствием как на фоне слабого спроса со стороны Китая, так и растущей конкуренции со стороны более дешевого китайского экспорта. Данные по Великобритании за 2024 год в целом были более благоприятными, хотя в сентябре потребительское доверие снизилось в преддверии октябрьского объявления бюджета страны.
Индекс S&P 500 продолжил свой длительный рост, прибавив 5,9% за квартал. К счастью для инвесторов в акции, появились признаки того, что, наконец, начала возрастать широта рынка. Акции стоимости США опередили акции роста на 7%, в то время как акции компаний с малой капитализацией выросли в ожидании дальнейшего снижения процентных ставок.
Доходности мирового рынка акций
Еще один успешный квартал для всех классов активов привел к тому, что многие финансовые рынки продемонстрировали двузначную доходность с начала года. Для инвесторов в различные активы, возможно, самым важным итогом этого лета стало изменение прогнозов по соотношению акций и облигаций. Поскольку инфляция возвращается к приемлемому уровню, центральные банки вновь готовы поддержать экономику путем снижения процентных ставок в случае резкого замедления экономического роста. Вероятно, дальше стоит ожидать еще большей волатильности, поскольку ноябрьские выборы в США станут одним из нескольких ее потенциальных катализаторов. Однако возможности, доступные инвесторам, стремящимся создать устойчивые портфели, сейчас более широки, чем на протяжении большей части периода после Covid.
Доходность индексов в сентябре 2024 года (%)
