С начала года по 27 июня индекс S&P 500 вырос примерно на 15%. Ниже представлена таблица доходности различных групп активов за второй квартал и за 2024 год.
Акции
Акции США с мегакапитализацией продемонстрировали сильный рост в первом квартале, что помогло Invesco QQQ Trust (QQQ) подняться во втором квартале более чем на 8%. Второе место по доходности во втором квартале занимает SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), он вырос более чем на 4%.
В то же время наблюдается ухудшение показателей в других американских индексах:
- Равновзвешенный индекс S&P 500 (RSP) упал более чем на 2%.
- Акции компаний средней (IWR) и малой капитализации (IWM) упали более чем на 3%.
Развивающиеся рынки продемонстрировали резкое улучшение: темпы роста развивающихся рынков EEM превысили 4%. Акции развитых рынков (EFA) оставались практически на одном уровне в течение последних трех месяцев и теперь отстают от развивающихся рынков с начала года.
Облигации
Процентные ставки в США консолидировались во втором квартале движением вверх, за которым последовало устойчивое падение доходности. Это привело к скромному изменению показателей крупнейших фондов облигаций в квартальном исчислении. Международные облигации показали отрицательную динамику: SPDR Bloomberg International Treasury Bond ETF (BWX) упал более чем на 3%.
Сырьевые товары
Акции основных сырьевых товаров выросли, несмотря на негативную динамику цен на сырую нефть за последние три месяца. Металлы продемонстрировали восходящую динамику: фьючерсы на медь выросли более чем на 8% за последние три месяца. Драгоценные металлы также выросли, опираясь на улучшение ситуации в марте и поднявшись в апреле и мае: SPDR Gold Trust (GLD) вырос более чем на 4% во втором квартале.
Опережающая динамика крупнейших акций США была одной из определяющих тенденций 2023 года и продолжалась в первой половине 2024 года. Пять крупнейших акций из индекса S&P 500 принесли в этом году более половины всей доходности. Ниже представлена динамика портфеля из пяти акций в сравнении с S&P 500. Статический портфель из пяти акций за первое полугодие 2024 продемонстрировал доходность свыше 43% и превзошел за тот же период индекс S&P 500 почти в три раза.
Причем только на акции NVIDIA приходится почти треть прироста индекса. Одним из последствий доминирования акций с мегакапитализацией является высокая концентрация рынка и недостаток широты. Равновзвешенный индекс S&P 500 в этом году отстал от своего взвешенного по капитализации аналога более чем на 10%. Большинство индикаторов широты, к примеру, бычий процент для NYSE, находится на отметке 0, что отражает сужение участия.
Стабильное лидерство
В отличие от 2022 и 2023 годов, в которых происходили многочисленные изменения, лидерство сектора в 2024 году было стабильным. Технологии и промышленность занимают две верхние позиции в рейтинге секторов с середины 2023 года. Бум ИИ (или спекуляции на нем) способствовал продолжающемуся росту акций технологических компаний и на короткое время сделал NVIDIA самой дорогой компанией в мире. Результатом стабильного лидерства стало возрождение импульсных стратегий. Стратегии импульса в течение двух предыдущих лет испытывали трудности, но благодаря последовательному лидерству и широкому разбросу между лучшими и худшими секторами импульс стал одним из самых эффективных факторов в 2024 году.
Низкая волатильность
2024 год стал одним из самых спокойных для акций США за последнее время. Низкая волатильность в этом году частично объяснялась продажей опционов покрытыми колл-фондами. К примеру, в 2017 году спокойствие также объяснялось продажей волатильности, которая в итоге закончилась «Армагеддоном» в начале 2018 года. Однако в отличие от текущей динамики обратные фонды VIX были основным источником продажи волатильности в 2017 году. Кажется маловероятным, что покрытые колл-фонды смогут создать подобную ситуацию, однако некоторые аналитики задаются вопросом, как долго может сохраняться режим низкой волатильности.
Рекордные цены на металлы
Золото (GS/) и медь (HG/) продемонстрировали сильные ралли и достигли новых исторических максимумов в мае. Между тем, серебро (SI/) также показало хороший рост, достигнув самого высокого уровня за более чем десятилетие. Быстрый рост цен на драгоценные металлы был особенно неожиданным, учитывая относительно высокий уровень процентных ставок. Но похоже, что ралли металлов может сойти на нет, поскольку и серебро, и медь дали несколько последовательных сигналов на продажу на своих графиках. На 27 июня 2024 серебро показало самый высокий результат доходности с начала года — около 21%, а вот золото и медь имели на эту дату более скромный результат, около 12%.
Возвращение китайских акций
В то время как в последние месяцы 2023 года наблюдался рост глобальных акций, китайские акции продолжили снижаться, достигнув многолетних минимумов в начале 2024 года. Но китайцы догнали мировой рынок: iShares MSCI China ETF (MCHI) вырос более чем на 30% с февральского минимума до майского пика, подняв широкие акции развивающихся рынков. Однако, в то время как американские акции находятся вблизи исторических максимумов, китайские индексы остаются намного ниже этой отметки.
Ожидание снижения ставок
Рост акций США начался в последнем квартале 2023 года, по-видимому, из-за ожиданий, что ФРС значительно снизит ставки в этом году. В начале этого года рынок фьючерсов ФРС оценивал более чем 50% вероятность двух снижений ставки на 25 базисных пунктов к маю и примерно шесть снижений к концу года. Рост инфляции в начале года разрушил эти ожидания, и теперь первая половина года закрылась со ставкой по федеральным фондам на том же уровне, что и в начале. Сейчас рынок оценивает всего два снижения за год, причем первое ожидается не раньше сентября.
Отсутствие снижения ставок стало разочарованием для инвесторов в облигации, поскольку помогло сохранить доходность высокой, а цены на облигации низкими, однако это оказало незначительное влияние на акции США, которые продолжали расти, достигнув нескольких рекордных максимумов. Чиновники ФРС неоднократно заявляли, что их политические решения будут основываться на экономических данных. Следующий отчет о личных потребительских расходах (PCE) должен быть опубликован в пятницу и, как ожидается, покажет замедление инфляции, что может подтолкнуть ФРС к сокращению ставки в сентябре.
На графиках ниже представлены оценки в середине февраля, когда рынок оценивал вероятность снижения ставки до конца этого года более чем в 50%, и текущий вариант.
Перспективы второй половины 2024 года
Результаты стратегий AVC за первое полугодие этого года отражают общее состояние на фондовом рынке. Институциональные инвесторы в первом полугодии были более осторожны с выбором активов, связанных с искусственным интеллектом. Как уже было сказано ранее, в первом полугодии в индексе S&P 500 лидировали только два сектора: технологии и телекомы, и если конкретнее, то лишь несколько акций с мегакапитализацией. Узкая концентрация на рынке акций создает ситуацию повышенного риска. 10 компаний с мегакапитализацией имеют долю около 35% от общей рыночной капитализации в индексе S&P 500.
В первом полугодии стратегии AVC большую часть времени находились в денежных фондах. А 10 мая 2024 был подтвержден сигнал на покупку активов по соотношению PUT/CALL. Мы видим на диаграмме ниже, что S&P 500 снова находится далеко от своих средних исторических значений. И, возможно, в середине июля немного откатится к среднему значению, может быть, на 5–8%. Мы заметим эти изменения по сигналам соотношения PUT/CALL и, конечно, выйдем из рисковых активов.
В ближайшей перспективе есть много того, что может напугать трейдеров: от предвыборной кампании и политических ошибок до риторики ФРС, разочарований в экономических данных и просто традиционных летних «депрессий».
Ситуация сейчас аналогична и для Nasdaq, этот индекс также ушел высоко от своих средних значений доходности в годы выборов президента США. И коррекция в середине июля тоже вполне реальна.
Заключение
S&P 500 имеет шансы на доходность около 25% в 2024 году. Успешное начало первой половины года традиционно приводит к успешному финишу. В таблице ниже приведены примеры роста индекса S&P 500 на 10% и более в течение первых шести месяцев года, а также то, как развивалась ситуация во втором полугодии за эти годы. Вторая половина года демонстрировала рост почти в 83% случаев. Учитывая, что индекс S&P 500 вырос на 14,9% в первой половине этого года, на основе исторических тенденций можно ожидать хороший доход и во второй половине года.
Для индекса S&P 500 наступает сильный период сезонности. На приведенной ниже диаграмме показаны сезонные тенденции индекса S&P 500 за последние 20 лет, и вы можете видеть, что период с конца июня по июль традиционно был положительным по доходности. После этого доходность индекса войдет в период повышенной волатильности вплоть до конца октября и выборов. А затем, начиная с ноября, начнется самый благоприятный шестимесячный период.
Для стратегий AVC важна осторожность на рынке, и в третьем квартале, вероятнее всего, мы снова временно вернемся в денежный рынок. А пока мы продолжаем находиться в рисковых активах до появления сигнала на продажу по соотношению опционов PUT/CALL.