Отчет о занятости в США был опубликован 2 августа, и это стало плохой новостью. В отчете говорится, что уровень безработицы в июле вырос до трехлетнего максимума в 4,3%, и добавилось всего 114 000 рабочих мест вместо 175 000, как предполагал консенсус-прогноз. Риск рецессии, которой удалось избежать, как считали многие, вырос на глазах. Соответственно, трейдеры начали делать ставки на то, что ФРС снизит ставки на полпроцента на следующем заседании регулятора в сентябре, чтобы предотвратить замедление экономики. И это несмотря на то, что председатель ФРС Джером Пауэлл на последнем заседании всего несколько дней назад отверг предположение о том, что такой шаг рассматривается.
Доходность казначейских облигаций резко упала: двухлетняя ставка упала до 3,9%, что более чем на процентный пункт ниже ее уровня в конце апреля. Несколько недель назад такое снижение расходов по заемным инструментам могло бы положительно повлиять на рост акций. Теперь же инвесторы, похоже, больше боятся замедления роста и его последствий для доходов компаний, чем жаждут более дешевых денег.
Сегодня поговорим о том, что происходило с рынком после первого снижения ставки. Обычно возможны два сценария:
- Рынок акций США продолжит рост, и в истории рынка это будет уникальный случай мягкой посадки экономики.
- После снижения ставки ФРС фондовый рынок перейдет со временем в рецессию.
С текущим уровнем высоких ставок рецессия представляется более реалистичным сценарием.
Уровни ставки 2023–2024 года совпадают с размером процентной ставки ФРС в 2006 году.
Обвал рынка акций в начале августа 2024 года — это реакция рынка на заявление ФРС о том, что с сентября 2024 года начинается цикл снижения ставок. А это значит, что экономика США охлаждается под действием высоких заградительных ставок. Это стало очевидным после публикации 2 августа отчета по рынку труда. Слабый отчет по занятости усилил опасения инвесторов, что ФРС, и так слишком затянувшая со снижения процентных ставок, не отреагирует масштабным сокращением ставки в сентябре на 0,5 б.п.
Посмотрим, как это было в прошлом. В сентябре 2007 года ФРС начала первое снижение процентной ставки на 0,5 б.п., а рынок акций США вырос до исторических максимумов спустя несколько месяцев. За шесть недель до этого в 2007 году центральный банк США все еще прогнозировал «умеренный» рост экономики и предупреждал, что инфляция остается «преобладающей проблемой». Как и в 2001 году, решение ФРС в сентябре 2007 года последовало после паники на финансовых рынках и краха спекулятивного пузыря. На этот раз наблюдается паника на кредитных рынках, напуганных сомнительными ипотечными кредитами на фоне завышенных цен на жилье.
Инвесторы тогда были воодушевлены тем, что ФРС смягчает денежно-кредитную политику, но это ралли быстро провалилось и фактически ознаменовало начало самого бурного падения рынка со времен Великой депрессии. Цикл снижения ставок в 2007 году продолжался чуть больше года. Он начался в сентябре 2007 со снижением на 0,5 б.п. и завершился в конце 2008 года.
Ниже представлена динамика модельного портфеля AVC BLUE в сравнении с индексом S&P 500 с момента первого снижения ставки. Как мы видим, наша стратегия сохранила инвестиционный капитал в отличие от S&P 500, потерявшего в период снижения ставки ФРС около 38% от первичного размера капитала.
В октябре 2000 года ФРС начала снижать процентные ставки, что практически полностью совпало с началом 50-процентного падения рынка акций в течение следующих двух лет.
В период снижения ставок с января 2001 до конца июня 2003 года стратегия AVC Blue по сравнению с индексом S&P 500 сумела сохранить инвестиционный капитал. Индекс за период снижения ставки потерял 25% инвестиционного капитала.
Сегодня процентная ставка США находится на самом высоком уровне с 2007 года после самого агрессивного цикла повышения ставок. Теперь ФРС готовится начать снижать процентные ставки уже в сентябре 2024 года. По данным рынка, вероятность того, что ФРС начнет снижение ставки в сентябре на 0,25 базисных пункта, составляет 78%, а вероятность того, что Федрезерв снизит процентные ставки на 0,5 б.п., составляет 22%.
В этом году будет три заседания ФРС. С сентябрем всё более-менее понятно: либо снижение составит 0,25 б.п., либо регулятор пойдет на более сильное снижение на 0,5 б.п., если показатели по безработице за август ухудшатся. В ноябре и декабре снижать ставку ФРС придется, скорее всего, при остывании экономики.
Как уже было показано ранее, когда ФРС снижала процентные ставки при их высоких уровнях, рынок акций двигался вниз. Однако здесь необходимо развеять большое заблуждение рядовых инвесторов, что эти крупные просадки на фондовом рынке произошли потому, что Федеральная резервная система снижала процентные ставки. Хотя на графике это выглядит именно так, на самом деле все иначе.
Абсолютно не так, что при снижении ставок ФРС рынок падает. ФРС снижает процентные ставки, потому что экономика испытывает трудности. Снижая процентную ставку, монетарные власти пытаются уравновесить экономическую слабость. То есть именно экономические спады приводят к падению фондового рынка, а не тот факт, что ФРС снижает процентные ставки. Политикам придется снизить процентную ставку, чтобы реагировать на замедление экономики. И по мере того, как это будет происходить, фондовый рынок США начнет падать и, скорее всего, не вернется к максимальным уровням в течение по крайней мере еще нескольких лет, пока экономика США не выйдет из рецессии.
Если посмотреть на исторические данные на следующей диаграмме, то станет видно, что рынок акций в большинстве случаев не достигал своих максимумов в середине года. Наиболее вероятно достижение максимума в декабре и январе. Поэтому в 2024 году ралли в акциях, возможно, еще не завершилось.
Обратимся к двум прошлым периодам снижения ставок:
- Пик рынка в 2007 году после первого снижения
ФРС начала снижать процентные ставки в сентябре, а рынок акций достиг своего пика только в октябре, примерно спустя месяц после первого снижения. И если бы в текущий момент произошло то же самое, то у ралли останется ещё несколько месяцев для достижения пика рынка.
- Пик рынка в 2000 году до первого снижения ставки
S&P 500 достиг своего пика примерно за 2 месяца до того, как ФРС начала снижать процентные ставки, так что при таком сценарии вполне возможно, что пик рынка акций, который был достигнут в середине июля, ознаменовал уже сейчас завершение бычьей гонки.
По графику ниже сейчас сложно сказать, что рост в этом году завершен. По крайней мере, текущий бычий тренд очень силен.
Предупреждающие сигналы рынка в годы снижения ставки
Казначейские облигации росли в цене в 2007 году, а это признак того, что инвесторы готовятся к рецессии, поскольку казначейские облигации рассматриваются как безопасное убежище во время экономического спада. Вы можете видеть, как на первом этапе падения фондового рынка в 2007 году цены на казначейские облигации поднялись выше, а акции пошли вниз – это типичное рецессионное поведение.
Если мы посмотрим на процесс достижения вершины в 2000 году, мы видим, что цены на казначейские облигации в этот период также росли, и по мере того, как рынок акций ускорялся вниз, казначейские облигации, наоборот, ускорялись вверх.
Есть ли рецессионные сигналы в 2024 году?
Если мы посмотрим на недавнее ценовое движение S&P 500 и на то, что цены казначейских облигаций за последние несколько месяцев в целом имели тенденцию к снижению, то увидим, что облигации сегодня ниже, чем они были в декабре 2023. Однако с 24 июля 2024 года по 2 августа TLT выросли примерно на 7%, что является реакцией на резкий спад в технологическом секторе. Но пока сложно сказать о продолжении сильной тенденции сближения S&P 500 с графиком TLT.
На графике относительной силы TLT против индекса S&P 500 у казначейских облигаций пока явное преимущество. Но выводы до появления сильного сигнала на покупку (выделенный ярко-зеленый сигнал) делать рано. Вот тогда и стоит задуматься о рецессионном сигнале.
Скорее всего, на данный момент мы пока наблюдаем коррекцию. И, вероятно, это событие не будет неминуемой опасностью для финансовых рынков, как это было в 2007 и 2000 годах. Однако не будем делать поспешных выводов.
Результаты стратегий AVC в 2024 году
Инвесторы, использующие любые стратегии, хотят найти оптимальное решение для того, чтобы портфель приносил долгосрочную прибыль и не терял накопленный капитал в периоды коррекций и рыночных спадов. Предлагаем посмотреть на результаты доходности стратегии AVC Blue в разрезе последних 5-10 лет для оценки будущих возможностей. Ниже представлена календарная доходность реального портфеля за последние 4 года 7 месяцев. Индекс S&P 500 пока опережает стратегию AVC Blue совсем незначительно (данные на 2 августа 2024 года).
Теперь добавим данные за предыдущие два года — 2020 и 2021. Общая картина меняется в пользу стратегии AVC Blue. Да, модель в 2020 году сработала лучше, опередив S&P 500 более чем в три раза, поскольку стратегия AVC выбирает наиболее сильные участки на рынке по относительной силе.
Отставание в 2024 году — это всего лишь временный эпизод, о котором легко забыть, если взглянуть на результаты стратегии в годы рецессий, что вполне можно допустить в качестве возможного ближайшего сценария. В стратегии AVC BLUE уровень инвестиционного капитала с момента снижения ставки не уменьшился.
Аналогично, лучшие результаты показала стратегия AVC Blue и в период кризиса доткомов после даты первого снижения ставки ФРС.
Заключение
Снижение ставки ожидается на заседании ФРС 18 сентября 2024 года от 0,25 до 0,5 базисных пунктов. Размер снижения ставки будет зависеть от данных по рынку труда, инфляции. Рецессионные риски при текущем высоком уровне ставок вполне допустимы.
Модельные портфели стратегий AVC переведены с 26 июля в денежный рынок после появления на графике соотношения опционов Put/Call сигналов на продажу.
На данный момент на рынке акций временная коррекция. Однако мы действуем в рамках принятых правил стратегии. При появлении сигнала на покупку мы вновь вернемся на рынок акций. В прошлом году сезонный спад длился с августа до конца октября. За это время рынок акций потерял около 10%. Стратегии AVC во время спада были вне риска.