Компании с малой капитализацией в последнее десятилетие отставали по сравнению с акциями крупной капитализации. С 2014 года индекс Russell 2000 (RUT) обгонял индекс S&P 500 (SPX) только дважды — в 2016 и 2020 годах.
Тот факт, что Russell 2000 обгонял S&P 500 только дважды за последние годы, может свидетельствовать о том, что инвесторы предпочитали вкладывать деньги в более крупные и устоявшиеся компании, которые могут предложить большую стабильность, лучшую прогнозируемость доходов и меньшую волатильность по сравнению с малыми компаниями. Компании с большой капитализацией также имеют более развитую инфраструктуру, более широкий географический охват и лучший доступ к капиталу, что может помочь им лучше справляться в периоды экономической нестабильности или рыночных потрясений. Кроме того, в последние годы рынок акций был в значительной степени поддержан крупными технологическими компаниями, которые вносят значительный вклад в индекс S&P 500.
Однако в 2016 и 2020 годах, когда Russell 2000 превзошел S&P 500, вероятно, были определенные рыночные условия, которые благоприятствовали компаниям с малой капитализацией.
Например, в 2020 году, во время пандемии COVID-19, многие малые компании смогли быстро адаптироваться к изменяющимся условиям, что могло способствовать их росту. Судя по динамике на графике ниже, у компаний малой капитализации шанс превзойти акции крупной капитализации появился к концу 2020 года.
Отставание RUT от SPX в последнее десятилетие может быть связано с рядом факторов, включая экономические циклы, изменения в денежно-кредитной политике, технологические инновации и глобальные экономические условия.
В то же время, несмотря на недавнее отставание, исторические данные показывают, что RUT превосходил SPX более чем в половине всех лет с 1979 года. Это подчеркивает важность долгосрочного взгляда на инвестиционные тенденции и потенциал малых компаний для роста.
С момента появления Russell 2000 в 1979 году он в целом соответствовал доходности индекса S&P 500 или даже немного его превосходил.
Крупнейшие годовые падения индекса Russell 2000: -34,15% в 2008, -21,46% в 1990, -20,48% в 2022, -20,37% в 2002, -11,11% в 2018.
Крупнейшие годовые приросты индекса Russell 2000: 47,58% в 2003, 43,68% в 1991, 38,69% в 2013, 28,51% в 2009, 26,93% в 2010.
Краткие исторические факты
- 1979-1983: индекс Russell 2000 превзошел индекс S&P 500 на 80% в период крайней экономической турбулентности на фондовом рынке, с двузначной инфляцией, двузначными процентными ставками и последовательными рецессиями в январе-июне 1980 года и августе 1981 г. – декабре 1982 г. В то время инвесторы считали, что небольшие компании ориентируются в окружающей среде более успешно, чем крупные.
- 1983–1990 годы: во время длительного экономического роста в 1980-х годах акции компаний с большой капитализацией восстановились, оставив компании с малой капитализацией позади. В этот период высокой экономической определенности индекс S&P 500 превзошел индекс Russell 2000 на 91%, с лихвой компенсировав период низкой доходности 1979–1983 годов.
- 1990–1994 годы: во время рецессии 1990–91 годов и сразу после нее акции компаний малой капитализации снова превзошли индекс S&P 500 почти на 50%.
- 1994-1999: во время самой сильной фазы роста 1990-х годов акции компаний с большой капитализацией снова превзошли акции компаний с малой капитализацией, как и во время бума 1980-х годов. На этот раз индекс S&P 500 превзошел Russell 2000 на 93% за пять лет.
- 1999-2014: в новую эпоху турбулентности (технический крах, 11 сентября, войны в Афганистане и Ираке, пузырь субстандартного кредитования, экономический кризис и количественное смягчение) компании с малой капитализацией снова быстро опередели компании с большой капитализацией, при этом индекс Russell 2000 превзошел S&P 500 на 114%.
- С 2014 года: акции компаний с большой капитализацией в целом показывали лучшие результаты на более поздних этапах расширения 2010-х годов, так же, как и на более поздних этапах расширения в 1980-х и 1990-х годах и даже на заключительных этапах периода роста 2003-2007 годов. Во многом недавнее превосходство компаний с большой капитализацией связано с их большей долей в технологических акциях и впечатляющими показателями нескольких крупнейших технологических компаний. Пандемия Covid-19 особенно сильно ударила по компаниям малой капитализации. Лишь немногие из них представляют собой онлайн-службы доставки или другие организации, которые оказались относительно изолированными от кризиса. С начала 2014 года индекс S&P 500 превзошел индекс Russell 2000 на 56% по состоянию на середину апреля 2020 года.
Отставание RUT от SPX является ненормальным по историческим меркам, но оно также имеет место. На приведенной ниже диаграмме показана избыточная доходность RUT по отношению к SPX за каждый год, начиная с 1979 года. Включена вторая точка данных — среднегодовая избыточная доходность за 5 лет, чтобы помочь выделить более длительные периоды силы и слабости для компаний с малой капитализацией.
В чем проблема на текущий момент?
По сути, у компаний с малой капитализацией есть более острые проблемы, чем у компаний с большой капитализацией. Одна из таких проблем — долг. Компании с малой капитализацией используют гораздо больше заемных средств, чем компании с большой капитализацией. Также компании с малой капитализацией имеют совершенно другую структуру своего долга, поскольку они используют долг с плавающей процентной ставкой гораздо чаще, чем компании с большой капитализацией. Так, для компаний в составе Russell 2000 примерно 38% долга состоит из долгов с плавающей процентной ставкой, тогда как для S&P 500 – всего 6%.
Это означает, что повышение процентных ставок оказывает более заметное влияние на компании с малой капитализацией, чем на компании с большой капитализацией. Помимо увеличения задолженности и прямого воздействия более высоких процентных ставок, компаниям с малой капитализацией необходимо чаще рефинансировать свой долг. Более половины непогашенного долга компаний в составе S&P 500 имеет срок погашения после 2030 года, тогда как у компаний из Russell 2000 такой долг составляет только 14%.
Инвесторы в компании с малой капитализацией, похоже, видят более мрачную картину, в которой компании меньшего размера переживают трудности, а экономика начинает стремительно терять рабочие места. С момента достижения своего исторического максимума в 2021 году индекс Russell 2000 отставал от 3-месячных казначейских векселей почти на 20%, в то время как акции с большой капитализацией такого отставания не показывали.
Заключение
Причиной отставания Russell 2000 от S&P 500 сегодня может быть разная стоимость заимствований. В то время как многие крупные компании получили недорогое долгосрочное финансирование путем выпуска облигаций в 2020 и 2021 годах, когда доходность была на историческом минимуме, более мелкие фирмы в основном брали кредиты у банков. С тех пор процентные ставки выросли на 500 базисных пунктов и более. Кроме того, многие крупные фирмы имеют запасы денежных средств, которые приносят 5% в год только за счет краткосрочных ценных бумаг.
Сегодня рынок акций находится в режиме долгосрочного лидерства благодаря большой капитализации. Хотя нет никаких признаков того, что ситуация скоро поменяется, было бы нетипично, если бы в течение следующего десятилетия не произошли изменения.
В нашем модельном портфеле AVC Blue с конца октября 2020 года по конец февраля 2021 года мы использовали фонд акций роста малой капитализации в пропорции 50/50. Наши стратегии используют машинный анализ от компании Nasdaq. Это качественная дорогостоящая техническая аналитика. Поэтому наши стратегии в долгосрочном периоде имеют прирост намного выше, чем индекс S&P 500. Более подробно с нашими стратегиями AVC можно познакомиться на нашем сайте.
Как мы видим на графике ниже, модельный портфель AVC BLUE за счет использования акций малой капитализации в определенный момент превзошел индекс S&P 500. Акции малой капитализации за указанный период оказались выше по доходности. Однако в нашей стратегии мы используем два актива в равных пропорциях, тем самым хеджируя риск снижения одного из активов вследствие происходящих на фондовом рынке изменений.
