Рынок труда в последнее время остается довольно здоровым, однако уровень безработицы растет. В начале 2023 года уровень безработицы достиг самого низкого уровня за последние пятьдесят лет, упав до 3,4%. С тех пор он неуклонно рос и сейчас составляет 4,1%. Безработица в США по-прежнему находится на необычайно низком историческом уровне, но ее рост обоснованно вызывает некоторые опасения. Рост безработицы на рынке труда является фактором охлаждения экономики, которое может привести к рецессии. Очередной отчет о рабочих местах выйдет 2 августа 2024 года.
Есть вероятность, что новый отчет по рынку труда может стать основой для сигнала рецессии — правила Sahm. Правило Sahm названо в честь Клаудии Сахм (Claudia Sahm), которая в настоящее время является главным экономистом New Century Advisors. Правило Sahm — это индикатор, который рассматривает сигналы, связанные с началом рецессии. Когда 3-месячное среднее значение уровня безработицы перемещается на 0,50 или более процентных пунктов выше самой низкой точки этого среднего значения за последние 12 месяцев, экономика, вероятно, находится в первых месяцах рецессии.
Хотя правило Sahm является эмпирической закономерностью, конечно, нет гарантии, что оно продолжит действовать в течение этого цикла. Стоит ли думать, что рост этого показателя до 0,5 п. п. является верным признаком того, что на этот раз нас ждет рецессия? Нет, поскольку в этом цикле достаточно особенностей (главная из которых — рост участия), так что на этот раз все может быть иначе.
График правила Sahm на сайте ФРС
Правило Sahm было добавлено в базу данных Федеральной резервной системы по экономическим данным (FRED) еще в 2019 году. Ниже представлено, как оно выглядит на основе ретроспективных данных. Сейчас уровень индикатора Sahm находится на значениях, близких к началу входа экономики США в рецессию.
Конечно, рост уровня безработицы нежелателен для рынка, так как он может запустить цикл увольнений, что снижает потребительские расходы. Исторически, когда уровень безработицы увеличивается на 1% в течение года, он увеличивается как минимум еще на 1% в следующем году, как показано в таблице ниже. 1980 год был единственным исключением, но даже тогда в 1981 году в США произошла рецессия.
Даже всего лишь 2%-ный рост безработицы означает более 3 млн человек без работы. Это большие потери расходов, которые ведут к большим потерям доходов для предприятий. Вот почему даже «мягкая» рецессия — это плохая ситуация. И как только проявляется застой на рынке труда, потом требуется много времени для восстановления. Это можно было наблюдать после рецессий 1990, 2000 и 2008 годов. Медленное восстановление также означает, что органический рост производительности может отставать на годы.
Вот почему правило Sahm хорошо работает. Оно срабатывало для каждой рецессии на основе данных в реальном времени с 1970 года, в среднем примерно через три месяца после начала рецессии, поскольку фактически нелегко узнать, находится ли экономика в рецессии на ранних стадиях.
Национальное бюро экономических исследований США (NBER), общепризнанный арбитр датирования рецессий в США, обычно не объявляет рецессию раньше, чем через 6–18 месяцев после ее начала. Функция NBER, по сути, заключается не в том, чтобы объявлять рецессии, а в том, чтобы датировать их. То есть NBER действует как экономический историк, а не диагност рецессии в реальном времени. NBER объявляет о рецессии, когда посчитает, что экономический пик или спад «не вызывает сомнений» и может быть точно датирован. Эта задержка объясняет, почему сигнал в реальном времени, даже если он несовершенен, потенциально так полезен для политиков.
В настоящее время 3-месячный средний уровень безработицы составляет 4,0%, или на 0,4% пункта выше 12-месячного минимума 3-месячного среднего уровня в 3,6%. Безработица должна будет вырасти с 4,1% до 4,3% в июле, чтобы правило Sahm сработало. Одна из причин, по которой правило Sahm еще не реализовалось, несмотря на рост уровня безработицы с 3,4% до 4,1%, заключается в том, что рост безработицы является очень медленным.
Текущий рост безработицы вызван не ростом уровня увольнений. Уровень увольнений, то есть увольнения в процентах от рабочей силы, составляет 1,0%, что значительно ниже 1,2%–1,3%, которые мы видели до пандемии. Если говорить об увольнениях, включающих добровольные увольнения и недобровольные увольнения, то их уровень является низким.
Уровень безработицы сейчас растет, скорее всего, потому, что больше людей ищут работу (как новые, так и повторно обращающиеся безработные). Статус безработного означает, что человек не работает и ищет работу, поэтому большее количество соискателей может повысить уровень безработицы. Если просто исключить этих новых соискателей, рост уровня безработицы исчезнет. Поэтому текущая динамика безработицы не является на данный момент рецессионной.
В 2001 и 2008 годах уровень безработицы рос независимо от того, включали ли в него новых соискателей и повторно ищущих работу людей.
К примеру, 1999–2001 годы:
Или 2007–2008 годы:
Заключение
Рост числа первичных заявок на пособие по безработице исторически был надежным индикатором надвигающейся рецессии. Хотя последние тенденции указывают на рост, важно учитывать и другие факторы, такие как кривая доходности и условия на рынке труда. Несмотря на эти предупреждающие знаки, финансовые рынки часто продолжают расти на ранних этапах, прежде чем в конечном итоге развернется спад. Понимание этих закономерностей может помочь инвесторам ориентироваться на рынке и принимать обоснованные решения во времена неопределенности. Если в следующую пятницу (2 августа 2024 года) уровень безработицы превысит 4,3%, не стоит торопиться с выводами по возникновению рецессии.
Учитывая текущую ситуацию, есть возможность «оседлать» бычий рынок в течение следующих 3 с лишним месяцев. Текущий сильный восходящий тренд может значительно поднять S&P 500 в этом году.
